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柳药股份 q4用度跟减值导致利润增速稳定,工业链
2019-02-21

事件:公司发布18年事迹快报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分离为117.14亿元、5.26亿元跟5.26亿元,分辨同比+24.00%、+31.12%和+31.05%,略低于咱们利润增速35%的预期,重要是Q4用度和资产减值增添导致。点评如下:

    18Q4收入坚持疾速增加,利润增速呈现稳定。18Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+23.99%、+21.23%和+21.36%。我们估计利润增速低于收入增速主要受费用和减值的影响:1、18Q3现金收购万通医药,增加了短期借款和Q4的财务费用;2、17Q4资产减值为-662万元,我们估量18Q4坏账等资产减值同比有显明的回升;3、增长100多家药店后,Q4陆续标准的装备药师和店员,短期内增加了人工薪酬等费用。

    18全年分业务来看,我们估计:药品批发业务收入同比+20%左右,药品纯销业务收入同比+22%左右;器械配送同比+65%左右,在17Q4高基数的基本上实现高速增长,将来空间依然辽阔;零售药店收入同比+40%左右,我们估计期末药店数目在460家左右(17年底270家左右);产业方面,中药饮片收入1亿元左右,中成药(收购的万通医药)并表收入5000万左右,利润1000万左右。

    公司回购股份彰显信念。公司19年2月12日宣布布告,公司已累计回购股份308万股,支付金额8245万元左右,占公司总股本的比例为1.19%,持有本钱价在26.72元/股左右。

    维持“强烈推举-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为31%/34%/22%,对应EPS分别为2.02/2.72/3.31元,当前市值对应19年pe估值10X左右。公司作为区域医药流畅龙头,行业壁垒深沉,工业链延长为未来业绩连续增长供给有力支持,收入构造持续优化,保持“强烈推荐-A评级”。

    危险提醒:行业政策风险,应收账款减值风险。


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